申万宏源策略:短期行情是超跌反弹与春季躁动的结合
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2024-06-12 19:41:16
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  一、短期行情是超跌反弹和春季躁动的结合:A股资金面结构问题缓和后,最重要的变化是市场投研审美框架从过度悲观向中性客观回归。躁动窗口,市场能够反映的积极逻辑明显增加。目前,量化指标指示纯粹的超跌反弹已基本演绎充分,后续行情演绎将更加依赖于新增催化和结构主线聚焦。

  短期反弹的速度和力度超市场预期,我们认为主要有三点原因:

  1. 超跌反弹行情演绎正趋于充分。超跌反弹是行情的基本盘,且行情演绎正在趋充分。2月6日反弹以来,各行业轮动普涨;反弹前各行业涨跌幅和反弹后各行业的涨跌幅总体负相关。这都是超跌反弹的特征。上周我们提示了,下行动量扩散指标的回落至低位的过程,就是超跌反弹的过程。本周该指标快速回落至低位,指示纯粹的超跌反弹已基本演绎充分。

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  2. 短期确实有额外的积极变化,推升市场风险偏好。短期确实有一些额外的积极变化:

  (1) 管理层广开言路,回应市场关切。市场关注的资金供需、交易制度改革、公司治理和股东回报问题,都有政策预期发酵。这直接推升了风险偏好。保全春节前后稳定资本市场预期的成果是方向。(2) AI产业趋势连续催化,构成TMT超跌反弹的线索。(3) 1月社融信贷验证,2月LPR非对称降息,均超市场预期,市场对经济没那么差的讨论,如约增加。

  3. 市场从过度悲观中的预期中走出,投研审美回归正常,2月直接回到了春季躁动模式。

  A股资金面结构问题缓和,市场从过度悲观的预期中走出,最重要的变化就是投研审美回归正常。市场挖掘投资机会的角度更加丰富。而2月春季行情是最典型的日历特征,在连续催化下,市场从过度悲观状态直接跳进了春季躁动模式中,典型的是不可证伪的经济和政策预期有所发酵,这是短期行情演绎的重要部分。

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  二、春季躁动中发酵的一部分过度乐观预期,在中期仍需经历考验,我们维持2024年前三季度A股总体处于震荡市的判断。

  春季躁动中发酵的一部分过度乐观预期,在中期仍需经历考验。比如,部分投资者依然认为中期基本面向上弹性不足。但在躁动窗口,市场完全可以基于社融信贷和降息的验证,以及后续政策催化预期,交易经济没那么差。

  所以,短期反弹行情强度超预期,我们也暂时不必调整中期的市场看法:2024年前三季度总体仍是震荡市,24Q4市场中枢可能逐步抬升。2024年上中下游都有供给释放压力,需求侧乐观预期发酵仍高度依赖政策强刺激,基本面预期的向上弹性有限。A股总体业绩仍需磨底,结构性亮点相对稀缺。而2025年供给调整见成效,基本面向上弹性打开,景气趋势机会有望明显增加。这种情况下,2024前三季度A股总体可能仍是震荡市,24Q4基本面预期向2025年锚定,自下而上的投资机会将明显增加,市场中枢也有望逐步抬升。

  三、超跌反弹中各行业轮涨普涨。但随着时间的推移,市场区分主线的重要性提升。高股息作为底仓配置正在形成共识,继续提示聚焦稳态高股息 + 挖掘动态高股息。短期AI主题催化足以支持超跌反弹,但后续行情仍依赖于进一步催化,特别是4月后行情延续需要国内产业催化。

  超跌反弹中,轮涨普涨是一般特征。但随着时间的推移,市场区分结构主线的重要性提升。讨论后续主线,高股息是更确定的方向,高股息做底仓配置正在形成共识,短期表现是“看长做短”的体现。我们依然提示稳态高股息(电力、煤炭、铁路公路、运营商;消费品中可能出现被忽视的稳态高股息,纺织服饰、食品加工、饮料乳品)和动态高股息(先进制造)是更好的方向。

  AI主题行情弹性延续,也是市场潜在主线来源。短期,AI产业密集催化,足以支持超跌反弹,但后续行情仍依赖于进一步催化,特别是4月后行情延续可能需要看到国内产业催化。

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  风险提示:海外经济衰退超预期,国内经济复苏不及预期。

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